很长一段时间以来，A 股的投资者对新股发行形成了一种思维定式：新股必然不败，打新包赚不赔。当然，这都是A 股特殊市场环境（IPO 发行节奏人为控制、发行市盈率窗口指导等因素）下的产物。从全球市场来看新股发行上市这件事，我们会从中获得一些新的视野和思考方式。
足球俱乐部的估值与上市
（2014 年6 月6 日）
【导读】2014 年6 月5 日，广州恒大集团与阿里巴巴集团在广州恒大半岛御景酒店召开发布会，正式宣布阿里巴巴向广州恒大俱乐部注资12 亿元人民币。增资扩股后，阿里巴巴将拥有恒大足球俱乐部50% 的股权。从投行的角度来看，足球俱乐部的股权如何估值？足球俱乐部又应不应该上市？
阿里巴巴上市前又一桩大收购：将出资12 亿元人民币购买恒大足球俱乐部50% 的股权。许加印在新闻发布会上表示： “未来增资扩股40%，恒大总体估值30 亿元人民币。”此新闻一出，大家纷纷表示12 亿元人民币的价格真是不贵！
不妨来了解一些国际上著名足球俱乐部的估值。尽管在媒体上否认过几次，手头缺钱的贝鲁斯科尼确实已经聘请了国际著名的精品投行LAZARD 帮助其在市场上寻找潜在买家出售AC 米兰股权。据称新加坡大亨Peter Lim 给出AC米兰6 亿欧元的估值，与2012 年贝鲁斯科尼家族自己给出的6.27 亿欧元的估值相去不远。但老贝称俱乐部价值10 亿欧元，目前双方谈得如何我们不得而知。
此外还有一些上市的足球俱乐部——主要是英超球队估值较高，因为它们的电视转播权收入较高。资本运作最成功的应该是曼联，目前市值在28 亿美元左右，当然远非恒大这样的球队所能企及。
单纯看这12 亿元人民币的股权购买价格和恒大总体30 亿元人民币的估值，或者与其他的国际球队的估值进行比较都不能得出便宜或贵的结论。因为股权并购投资的估值是非常个性化的，卖给不同的人就会有不同的价钱。也许你可以说12 亿元人民币买50% 的股权很便宜，那是因为卖给马云。换了其他人来买，可能不是这个价钱。12 亿元人民币怎么来的？其实完全可以是并购双方的你情我愿。
马云如果去买绿城会不会更便宜？光看入股价格也许会便宜。但绿城不是恒大，马云知道如果买绿城的股权，未来要投入远高于入股恒大的钱才有可能把绿城打造成下一个恒大。
在阿里巴巴入股恒大的新闻发布会上更提出了另一个激动人心的想法：恒大足球俱乐部未来要上市。现在有那么多上市的球队，中国如果能有一支也不错，倘若在A 股上市，那么估值应该不会太低。可是一支上市球队和一支非上市球队的经营策略是完全不同的。球队一旦上了市，那么年报的业绩表现就会变得重要，球队可能倾向于买下一个年轻有潜力的球员，培养他成名之后再卖掉他。球队为了提升盈利表现，也可能会希望球员去接更多的广告或宣传活动，但经济利益的诉求和球队实力的提升可能会有冲突，球员可能会因为太多的商业活动而影响训练。因此有人质疑说，一支好的球队是不应当上市的。
恒大目前有了上市的目标，当然也要考虑业绩表现。虽然恒大已经实现了盈利，盈利能力标准即使是在A 股上市审核阶段也已经淡化，可作为一家上市公司，每年的业绩表现当然也是非常重要的。英超球队的商业化运作比较成功，因此上市的也多。恒大与国际球队比起来，能不能更加商业化？
早前恒大与国际球队有一点不同，就是恒大球员的胸前广告直接是许加印自己的公司，而国际球队的胸前广告是很重要的收入来源之一。对于恒大来说，这一项则是关联方（恒大地产）的广告地盘，属于关联交易。那么给多少钱、把利润给多少，其实是自家的内部事，而体现不出商业运营的能力。
当然，恒大可以有其他的盈利模式——跟阿里巴巴合作可以说是加速了恒大球队商业化的步伐以及上市的步伐。比如，恒大可以利用阿里巴巴的渠道来做宣传广告，可以搞类似娱乐宝的足球宝产品来众筹足球商业活动，强强联合的协同效应相信会加大恒大的上市步伐。
【回声】前有马云购买恒大集团股份，2015 年年初，万达集团董事长王健林也入手了马德里竞技20% 的股权。英国足球专家斯蒂文· 佩里如此评论：“王健林购买的只是少数股权，他并不掌控俱乐部，也不管理俱乐部。尽管具体情况我们并不清楚，但他也许想在合适的情况下，增加持股比例。大多数情况下，掌握少数股权的股东是两种人：第一是该俱乐部的铁杆球迷，他们一直想进一步参与到俱乐部的事务中去；第二是战略投资人，他们的长远目标就是买下整个俱乐部。”
