登陆注册
11795300000011

第11章 岁寒知松柏:做高概率下的高赔率投资

原帖链接:http://xueqiu.com/2552920054/29751881

主持人:下一位即将出场的演讲嘉宾也非常有分量,他可以说是一位财务分析的高手,同时他也是个人投资者分析上市公司的代表。他曾在2012年质疑雨润食品的财报,最后导致这个公司的股价暴跌、董事长辞职,而他自己甚至还因为这场风波差一点染上了官司,幸运的是他今天还能站在这里跟大家分享他的观点。下面让我们以热烈的掌声欢迎@岁寒知松柏给我们带来的演讲。

岁寒知松柏:今天雪球大会的主题是《非赚不可》,我们都知道过去十多年来,A股二级市场的整体回报是负数,我们相互之间是事实上的博弈对手。那么,在座的各位怎么才能做到非赚不可而不会是非赔不可呢?换句话说,你凭什么能赚到前后左右人的钱而不是相反?

大家都知道我是做港股亏钱亏出名的(我A股只在2008年亏过钱,当然港股近两年也翻身了),很多朋友看过我写的《从两地市场差异看港股中陷阱》,称我为踩雷专家,我时常反思为什么以前我会非赔不可。现在我踩雷多有了感觉,慢慢能识别地雷。很多朋友会说,岁寒你哪怕识假辩雷能力再强,最多你也只能不赔钱,你又不做空,那赚不到钱有什么用呢?

我们换个角度想想,2500只A股,1600只港股,如果我能分辨出哪些可能让我亏大钱的地雷股,回避赚少赔多的垃圾股,那么挑剩的股票,不就是能让我不赔钱及赚钱的了吗?即我要做的工作,就是在剩下的里面尽量挑确定性高和获利空间大的好股,或者说高概率高赔率的股。

就好像打牌赌球,如果你牌好或自认为对球队非常有把握,那就下注,否则就放弃。如果在你很有把握的时候开的赔率还很高,那就下重注。

我想,股市里虽然永远都不缺乏机会,但不是每个机会都应该属于我的。如果我试图去抓住所有的机会,那最终会不断地掉进陷阱。因为机会错过了市场会再给机会,钱是赚不完的;但风险遇上会有损失,钱能亏完。这大概就是老巴的那句名言“投资的第一条准则是保住本金”的意思吧。

今天我想依据这个简单的示意图,从整体的仓位控制、组合配置和个股的分析买卖这三个维度同大家探讨一下。

仓位控制与组合配置

价值投资者常说不要关注宏观面和大市走势,但我想大家不能回避的两个事实是,一是选对市场和行业比选对个股要有效和简单易行,远的不说,以去年为例,买中概股的朋友挑错了股票可能都要赚几倍,做A股的朋友若没有买创业板等小股票,那要赚钱会很辛苦。比如巴菲特就主做美股,也买港股和韩国股票,但却不买日本股票。

二是持股还是持现金,或者说该恐惧还是贪婪,比挑选个股并一直持有要有效和简单易行。2007年底买股票和2008年底买股票,收益天差地别,基金产品也一样。其实我们只需要用大盘的整体PE作为指标,对照过去几十年的市场统计数据,就能基本判断出大盘在多少PE以下持股会大概率赚钱,而在多少PE以上时大概率会赔钱。比如美股和港股,大市的平均PE中枢在15倍左右,如果我们在跌到10PE以下重仓持股,我相信持股3年后大概率会赚钱,A股也有类似的规律,比如现在就是很好的买入阶段。股票是不是便宜,就如同大街上的人是胖还是瘦一样,我们一眼就能分辨出来。

经济总是曲折向上的,因为效率在提升、投入在加大,还有无法消除的通货膨胀率,所以整个股市长期一定会上涨,我想这应该就是巴菲特卖出大量的指数认沽期权的原因所在吧。

对照上边的概率赔率图,那么持币越多确定性就越高,但持币的赔率低。反过来,持股越多不确定性越多,但赔率高。所以,我们能做的就是,尽量增加持股时间以提高概率,尽量在整体PE越低时提高持股比例以增加赔率。这是第一个维度,整体的仓位控制。

第二个维度是组合配置的问题,是不要把鸡蛋放在一个篮子里以防止一次就被全打碎,还是放在同一个篮子里,然后你小心地看好它呢?

这个问题,不同风格的投资者有不同的选择。格雷厄姆和彼得林奇持股都是极其分散的,而巴菲特的持股比较集中。不过,真正赚到大钱的,其实都是少数的几只重仓股。

我们应该长期全仓持有一只股票,还是同时持有上百只股票,我的分析结论是对于苛求个股的研究深度且心理素质极好的人来说,持股数量可以少一些,但最好不要少于3只;而对于兴趣广泛并看重账户回撤的人,持股数量可以多一些,但最好不要超过20只。并且,组合内各个股之间的相关性要尽量小。

持股数量越多,不出现黑天鹅的概率就会越高;但与此同时,持股多了会分散精力,降低个股的研究深度,并由此降低投资收益率或赔率,即同时追求概率和赔率是相矛盾的。

所以,这第二个维度里我们能做的就是:

一、增加股票研究的时间,改进学习方法并扩大能力圈,深入研究个股以提高确定性;

二、尽量从备选股池里挑选下跌空间有限但上涨空间较大的高赔率标的;

三、中长期持有优秀的股票,这样能事半功倍。

个股分析与买卖操作

市场上有几千只个股,而任意一只个股在某个特定的时间段都是可能上涨盈利的,那么我们该如何做出选择,以提高概率和赔率呢?下边我想挑选几种有代表性的类型进行简单的分析,请大家看图:

小心白马股的估值陷阱

做基本面投资的朋友,按选股风格大体可分成价值型投资和成长型投资。价值股静态估值比较低基本面较好,但成长预期较差。成长股一般是持续多年业绩高增长,并且预期未来仍有不错的增长,但往往静态估值较高。

这两类股都算白马股,它们的基本面比较确定,即赢的概率较高,市场比较认可,或者说是市场错杀的概率小,所以这也就意味着它们的估值难有大的折价,或者说赔率不会高。

像过去几年来,尽管茅台和银行股的业绩一直有增长,股票估值在不断下降,但股价却没有涨。我想主要的原因是它们的增长率在下降,且未来的预期不好,而估值的关键在于成长性,因为股票买的是未来。至于那些错把周期股甚至是热门概念股当成长股买的朋友,会亏得一塌糊涂。

由此可见,白马股表面上有高概率或确定性,但实际上这个概率只是相对而言的,即上边的坐标划分只是参照体系,同一个股票不同的人可能会有完全不同的定位。

所以,保持专注加深对个股的研究以尽量提高确定性是关键,比如逐季对比增长率的变化趋势,分析行业周期和公司新产能产品的投入,与同行对比各项周转率指标,留意负债率与市场利率变化,判断管理水平和经营风格等。而买入的价格和时点也是重要的考量因素,因为它决定了赔率的大小。

怎样抓住黑马股

中概率高赔率的股票可以称为黑马,比如估值很低的困境反转股(关注大股东或管理层变更)、强周期底部股(关注行业或期货市场)、大行业小市值竞争强管理好的潜力股。这类股票一般来说判断错误后亏钱的风险小,如果正确则收益很大。

我觉得这类股可以用财务里的“量本利”分析来进行把握,根据它的产能利用率来判断盈亏平衡点,在这个点达到之前公司不挣钱时,市场不会给很高的估值,如果你发现离这个点很近了,或者已经过了,市场的关注会有很大变化。

在具体指标上,比如主营收入增长在加速,但是利润还没有同步增长,这可能是一个非常好的机会。一般来说,因为产品销售初期的合格率和效率不高导致成本较高,加上有研发推销费用等影响,所以收入的增长会提前于利润的增长。当净利润增速大于收入增速时,可能已经到拐点后了,这样好的阶段很多人都会关注到,如果大家都关注了,就不会有好价格。

这里面有个经营杠杆的问题,即产品从成长初期向成熟转变时,毛利率会有所提升,三项费用增长小,净利润会快于收入的增长,即杠杆放大。

我们可以多关注季报,半年报和年报拉的时间太长,容易错失良机。还可以关注目标公司每月的产销数据,以及研发支出和拓展项目、订单变化并结合存货变化、广告推销费用、行业上下游产品价格的周期变化数据等,这些数据都比报表更及时。

具体的操作上,我觉得应该尽量选择在基本面已经体现出很多确定性的积极因素,但估值仍然处于低位、股价并未及时反应的时机买入,卖出则相反。即在基本面已处于右侧,但价格仍处于偏左侧时交易,也就是高概率高赔率时买入。

拒绝垃圾老千股的短期诱惑

有一定经验的人要分辨出垃圾股和老千股其实不难的,即它们的概率或确定性比较高。垃圾股一般是长期不赚钱或大部分年份亏损,现金流和资产负债表都不好,当然也就没红可分,公司不是细分行业的龙头,管理水平也不好。

而老千股是港股的一大特色,它们估值很低,但却经常折价增发配股然后高价收购资产,或者管理费用高把钱花掉,基本不分红,股价跌多了后就合股,大股东一般持股比例很低,公司取的名字很大,比如带中国、亚洲、寰宇之类,行业经常变化,什么热门就改什么。

之所以很多人会买垃圾老千,我想主要是抵挡不住诱惑,比如估值低,股价波动大,概念热门,短期很刺激。这就像买彩票一样,全国总有人能中大奖,每天彩池里的金额总是很大,但实际上总的返奖比例连50%都不到,赔率很低,长期一定会亏钱。

所以,中概率低赔率的垃圾老千股,应该坚决回避。有人专门做ST股赚钱,这个其实属于分析壳价值的范畴了,应该列入问题股。

如何识别造假股

低概率中赔率的股票我把它称为问题股,因为你对它很不确定,它行业不错有一定的知名度,估值不贵,业绩较好也有成长,但与同行相比有异常,现金流不好或负债率高。如果选对可能变成大白马,如果选错了则可能中地雷。

那些负债率很高经营激进的企业,我们没必要跟着老板一块去赌博。那些会计政策激进的企业,利润的向上空间小,估值风险大。而造假股的识别,我简单地总结了几点:

1.常识、逻辑与保持怀疑心是识假的主要武器;

2.税负水平是行业盈利状况的晴雨表,即低税负水平的行业难有高回报的企业;

3.大股东的动机、利益诉求与股权变化是检测器,跟着大股东走一般错不了;

4.现金流是利润质量的血常规,经营现金流不好的最好回避,自由现金流不好的要深入分析资本支出的合理性,看不明白就选择放弃。

我以前自认为有点财务基础,又贪便宜,专门挑这类问题股买,结果是经常中地雷,后来我总结:没有金刚钻,就千万不要去揽瓷器活,宁可错杀踏空,也不能中雷被套。

同类推荐
  • 办公室丛林法则:16条金科玉律让你畅游职场

    办公室丛林法则:16条金科玉律让你畅游职场

    本书旨在破解职场生存难题,从中更好地反思自我、完善自我,以从容应对复杂的职场环境,摆平各种潜伏着利害冲突的人事关系,在办公室左右逢源、化险为夷、平步青云。
  • 哈佛考考你

    哈佛考考你

    《哈佛考考你》以轻松、简明的语言阐述了哈佛面试中会考察到的学生必备的智力、能力、品质等各方面的素质,让申请哈佛的学子和有志青年在通过一系列试题的训练中能够更加清楚地认识自己,并有目标地对自己进行培养和提高。
  • 让你的谈吐更动人

    让你的谈吐更动人

    会讲道理:在人际交往中,我们常常需要通过讲道理来说服别人。释放真诚:只有在言谈话语之间释放出你的真诚,才能打动人、感染人、才能获得他人的信任,才能获得真诚的朋友,才能取得事业的成功。说话适当:学会适当的时候说适当的话,就是要学会察言观色、把握时机,根据不同的对象、不同的场合,说恰如其分的话。拉近距离:在和人初次见面时,学会用恰到好处的语言与人交谈,就能消除彼此之间的陌生感,迅速地拉近双方之间的距离。学会幽默:幽默是一种交谈的艺术,是睿智和豁达的体现,是一个人的思想、学识、智慧、灵感在语言中的体现。肢体语言:人的肢体语言包括面部表情、目光接触、身体姿势、人际空间距离、服饰语言等。
  • 这些事30岁以前一定要学会

    这些事30岁以前一定要学会

    对梦想成功的每一个青年来说,只要及早规划人生,找准方向,经过五年、十年、十五年的努力,相信你一定可以取得成功,成为一个成功者。本书旨在端正人们对生活、感情、事业、财富的理解,以开放的眼光立足于当今社会,它包括:设定人生目标、建立必胜的信心、开创自己的事业、与人相处的技巧、提高办事的能力等。三十岁以前,可以决定你的一生,我们编写本书的目的也就在于此。如果你很迷惘,或者你目标很明确,想要激励自己,这本书都是不错的选择。
  • 小故事大道理:习惯左右孩子一生

    小故事大道理:习惯左右孩子一生

    “一个人养成一种习惯,然后又逐渐被这种习惯所改变,这就是习惯的力量。一个成功的人晓得如何培养好的习惯来代替坏的习惯,当好的习惯积累多了,自然会有一个好的人生。习惯就像一把钥匙,人的一生都会随身携带,好习惯可以开启成功和幸福之门,带领你走出扑朔迷离的大海,为你的人生指明正确的方向;坏习惯则会随时阻碍你走向成功之门,把你带到堕落和颓废的路上去。”
热门推荐
  • 废材逆袭种田忙

    废材逆袭种田忙

    末世的异能强者穿越后却变成弱不禁风的废物草包?这是来自全宇宙的恶意!逆袭之所以成逆袭,扮猪吃老虎是必须的!玄术武技两手抓,前闯玄兽林,后收流放族,敌对领地来犯?新仇旧恨一起算!极品废材之崛起,逆天神途,盛世惊华!(本文纯属虚构,请勿模仿。)
  • 火澜

    火澜

    当一个现代杀手之王穿越到这个世界。是隐匿,还是崛起。一场血雨腥风的传奇被她改写。一条无上的强者之路被她踏破。修斗气,炼元丹,收兽宠,化神器,大闹皇宫,炸毁学院,打死院长,秒杀狗男女,震惊大陆。无止尽的契约能力,上古神兽,千年魔兽,纷纷前来抱大腿,惊傻世人。她说:在我眼里没有好坏之分,只有强弱之分,只要你能打败我,这世间所有都是你的,打不败我,就从这世间永远消失。她狂,她傲,她的目标只有一个,就是凌驾这世间一切之上。三国皇帝,魔界妖王,冥界之主,仙界至尊。到底谁才是陪着她走到最后的那个?他说:上天入地,我会陪着你,你活着,有我,你死,也一定有我。本文一对一,男强女强,强强联手,不喜勿入。
  • 灵异探险家

    灵异探险家

    一个拥有外星基因的女孩,为了寻找自己的母亲,在一个强大的组织的帮组下,在路途中的种种非凡经历!
  • 剑倾九霄

    剑倾九霄

    这天下苍生,以剑守护这世间诸恶,一剑抹除这寰宇妖魔,拔剑断罪“芸芸众生,百转浮沉,天地清浊,自有定数。我只愿有生之年,以一柄三尺利剑,让我眼中再无业火孽障,身前再无悲苦浩劫,抬头时苍天不曾被魔玷污,环顾时四野不曾如魔疯狂!”举世苍茫谁在笑,一剑倾尽九重霄。若有罪,天不治,一剑斩!
  • 无极至圣

    无极至圣

    前世纵横天下的天帝林彻天,意外身陨无上禁地,临死之前逆天而行,创造出重生契机。于是,无人问津的平民废材风清扬记忆觉醒,以惊世骇俗的速度成长崛起,傲立于天才林立的阳衍大陆之中。…………昔日废材,今日便要手持神兵,斩尽天下英才。
  • 福妻驾到

    福妻驾到

    现代饭店彪悍老板娘魂穿古代。不分是非的极品婆婆?三年未归生死不明的丈夫?心狠手辣的阴毒亲戚?贪婪而好色的地主老财?吃上顿没下顿的贫困宭境?不怕不怕,神仙相助,一技在手,天下我有!且看现代张悦娘,如何身带福气玩转古代,开面馆、收小弟、左纳财富,右傍美男,共绘幸福生活大好蓝图!!!!快本新书《天媒地聘》已经上架开始销售,只要3.99元即可将整本书抱回家,你还等什么哪,赶紧点击下面的直通车,享受乐乐精心为您准备的美食盛宴吧!)
  • 蛊妃戏王:别惹腹黑女毒医

    蛊妃戏王:别惹腹黑女毒医

    “你长得真好看!”榻上的女子目不转晴地盯着眼前美得冒泡的男子,上下其手揩着油。“...你往哪儿摸?”白衣男子黑着脸,无可奈何,只好由着她一顿乱摸。“我在帮你上药呀。”女子抬眸,笑得灿烂。“我的伤又不在胯下...”******“我梦萝女从小到大只杀人不救人。怎么一遇见你,我就变得这般乐善好施了呀?怎么说我好歹也是个杀手不是,如今被人称为活菩萨真的好吗?”“照你这般说来,定是本侯爷的影响力非凡。啧啧啧,看看你现在,越来越有个姑娘样了。”紫衣男子咂嘴感叹。“呵,过奖过奖。想必我的姑娘样也是从小侯爷你那儿学来的吧。”白衣女子不善地瞄了一眼那翘着兰花指,笑得花枝招展的人儿。
  • 彼岸花凋落之时

    彼岸花凋落之时

    如果能看见真正的心灵诉求,愿意献出此身,徘徊在彷徨无尽的未来,梦境所现,亦真亦假,只属于一个人的礼物,看不见的是生命的终点。
  • 农民戮天记

    农民戮天记

    一个洪荒大能因恐怖的天人九衰而穿越到了现代的一个农民工身上,是偶然还是必然,圣地地球为何被封印?灵气为何稀薄?神话亦真亦假?人族今时又面临如何局面?洪荒过后又发生过何事?伴随着他穿越后的诸多疑问!是否能够全部揭开谜底!!!
  • 我是深井冰

    我是深井冰

    那天王秀秀在街上遛院长的时候,得到一张神奇的异能卡。一级卡:冰卡,雷卡,火卡。二级卡:骷髅卡,九剑卡,银行卡,石膏卡,老年卡。三级卡:大宝剑卡,羊羊羊卡,灰太狼卡,卫生纸卡。四级卡:…王秀秀知道,自己逃出去的机会来了。——————————————————————新浪微博-安静烦恼多:http://www.*****.com/?feichaizhounan芥末那么多书友群:248535641——————————————————————新人新书,请多多支持。本书喜剧风格,喜欢点个收藏吧。