本节将从影响公司价值的主要驱动因素出发，探讨公司财务管理活动与公司主要价值驱动因素之间的关系，并介绍目前主流的价值评估模型。
3.2.1 不同视角下的价值驱动因素
随着公司价值内涵的不断拓展，价值链分析原理为公司价值评估提供了新的思路，即通过利用“价值链工具来分析和寻找公司价值创造的整个链条中的主要驱动因素，进而评估公司价值。公司价值的创造归根结底是通过一系列活动产生的，而公司为客户、股东、员工，以及其他各类利益相关主体创造价值的一系列经济活动构成了整个价值链条。因此，分析公司价值的驱动因素成为公司价值评估的关键。
在价值评估过程中，通过对价值驱动要素的分析，不仅有助于管理者认识价值创造过程、识别关键价值驱动要素、合理安排各种资源，而且可促使管理者将管理重心转移到公司的价值创造上，加强对价值增值活动和非增值活动的管理，推动公司价值最大化目标的实现。因此，在提出公司价值评估模型之前，有必要分析公司的价值驱动因素。所谓公司价值驱动因素，就是指能够影响和推动公司价值创造的主要因素。根据价值链分析原理，从不同的视角都可以发现不同的价值驱动因素。
下面，我们将从公司发展环境视角、公司管理活动视角、公司理财视角分别探讨公司价值驱动因素。
1.公司发展环境视角下的价值驱动因素
作为一个参与市场竞争的经济主体，公司无时无刻不受到外部环境因素和内部环境因素的影响。这些内、外部环境因素形成了对公司价值的作用合力。
（1）外部环境驱动因素
在市场经济中，公司处于激烈竞争的外部环境之中，存在诸多公司价值的驱动因素：①政治环境因素，包括国家法律、法规、方针、政策、政治局势、执政党派纲领等；②社会环境因素，包括社会风俗、社会发展趋势、价值观、社会结构、消费者心理等；③经济环境因素，包括国民经济运行态势、利息、通货膨胀率、汇率、宏观经济政策等；④科技环境因素，包括新思想、新材料、新设备、新工艺、新技术、新方法等；⑤行业竞争环境因素，主要指由于供应商、购买方、潜在进入者、替代产品生产者和行业内现有竞争对手所共同决定的行业竞争程度。随着市场竞争越来越激烈，公司面对的将是越来越复杂和不确定的外部环境。面对着现实的外部环境，公司只能主动地去适应外部环境。在现有的外部环境中，公司需分析在环境中自身所具有的优势和劣势，做出切合实际的战略选择。
（2）内部环境驱动因素
现实中的同一行业不同公司之间的效益差别有时会大于不同行业之间公司的效益差别，这足以说明公司内部环境对公司价值的重要性。不同的公司可能面临类似的外部环境，但不同公司的内部情况却千差万别，从而导致公司价值的巨大差异。
因此，从公司内部挖掘公司价值创造的驱动因素至关重要。公司内部环境驱动因素包括：①物质资本。物质资本是公司提供产品和服务的基础条件，也是公司投资项目决策所重点关注的内容。通过向顾客销售产品和服务，投资项目可以产生公司现金流量，进而增加公司价值。②人力资本。随着公司理论与实践的发展，人们越来越重视人力资本在公司价值创造中的作用，尤其在新经济条件下的公司中，人力资本对于公司价值创造的作用远远大于物质资本。③技术条件。无论是产品服务成本的降低，还是产品服务质量的改进，都依赖技术水平的提高。显然，技术水平的改进将极大地提升公司价值。④管理方法。为了提升公司价值，不断涌现出了一些新的管理方法和技能，如全面质量管理（TQM）、作业制成本管理（ABM）业绩评价中的平衡记分卡、ERP等。这些先进的管理方法极大地提升了公司的管理效率，进而实现了公司价值创造。⑤组织制度。技术条件与管理方法能够真正实现价值创造的功效，需要建立在科学、高效的组织制度上。
2.管理活动视角下的价值驱动因素
从公司管理活动的视角来看，创造公司价值的驱动因素主要包括公司战略、公司治理、管理控制与作业控制。公司战略、公司治理、管理控制与作业控制对公司价值具有综合性的作用。公司战略是公司价值创造的决定性因素，是公司价值创造的源泉。它能对公司价值产生持续重大的影响，并能长期提升公司价值。公司治理是公司价值创造的制度保障因素。它通过治理结构来推动公司各个利益主体和谐地、积极地促进公司战略实施，实现公司价值创造。管理控制与作业控制从战略执行以及作业管理方面去实现公司价值。
（1）公司战略
公司战略是公司最重要的管理活动之一，会对公司价值形成和创造产生重要的影响。公司战略可以通过行业吸引力分析，选择投资溢价为正的业务或投资项目，或者进入有吸引力的行业或市场来制定。一项投资，当投资收益大于投资资本成本时才能创造价值。当投资溢价为负时，公司投资便减少公司价值。当选定一个有吸引力的行业或市场后，公司需制定正确的竞争战略，力争超越竞争对手，获得比较竞争优势。公司相对于竞争对手越强，持续的时间越长，公司持续盈利的时间越长，创造的价值就越大。现代公司所面临的环境复杂多变，面临着诸多不确定的内外因素。因此，可充分利用公司战略柔性来应对环境不确定性。公司战略柔性是指公司可以通过有效的战略管理将经营风险和不确定性转化为价值创造的机会。不确定性越大，公司战略的柔性越大，公司管理当局越有可能获得价值创造的机会，获得创造巨大实物期权价值的机会。例如，公司管理当局运用丰富的经验、知识、技能，通过行业吸引力分析、竞争地位分析和价值链分析，扩大在能创造价值的业务单位上的投资，减少在毁损公司价值的业务单位上的投资或进行业务剥离。通过公司战略柔性的实施，公司可以获得价值创造的机会。
（2）公司治理
公司治理是关于公司利益相关者，如投资者、公司管理层、员工之间相互约束、相互控制、有利于公司实现价值创造的一系列制度安排。公司治理通过绩效考核、薪酬规划、投资者关系管理来促进公司价值创造活动的贯彻和实施。建立绩效考评体系的关键是要建立反映公司价值创造的核心指标，如经济增加值（EVA）、市场增加值（MVA）、股东价值增加值（SVA）、股东总收益率（TSR）等。这些指标可以分别从不同角度衡量公司价值的增长情况。在绩效考核的基础上，通过科学、合理的薪酬规划整合公司投资者和公司管理者的目标不一致性，减少委托代理成本。通过工资、奖金、津贴与股票期权相结合来吸引、维系、激励管理者，使其目标集中在公司价值创造上，平衡股东和管理者之间长期利益和短期利益的不一致性。随着资本市场的发展，投资者关系管理也对公司价值创造产生重要作用。公司管理当局向投资者解释公司的战略、发展远景、运营情况，以及公司的战略行为对公司发展的影响，使投资者对公司的发展前景有一个正确的判断，增加投资者对公司的信任及对公司未来现金流量的预期，使公司有一个良好的内外部发展环境。
（3）管理控制
管理控制就是以公司价值最大化为出发点，执行、监督、控制公司发展战略而进行的一系列管理活动过程。公司管理层作为管理控制的主体，重要职能在于对公司制定的战略予以执行、控制。如果说公司战略的提出、制定是保证公司沿着公司价值最大化方向前进的话，那么管理控制就是执行、落实、控制公司发展战略，使公司价值最大化的加速器。
（4）作业控制
作业控制是确保各项具体业务活动能充分有效地完成，其步骤一般相对稳定，进行决策和行动通常持续时间较短。作业控制主要由公司中层管理者以下的员工来完成，所面对的主要是公司内的日常业务和事项。与管理控制一样，作业控制从具体业务层面实现了公司价值的创造。
3.公司理财视角下的价值驱动因素
公司理财是实现公司价值创造的基本途径之一。公司财务理论认为，公司价值是公司未来自由现金流量的折现值。按照美国”股东价值之父阿尔弗洛德·莱帕波特提出的分析框架，公司价值的一般模型与驱动因素如图3-2所示。
从以上模型可以看出，所谓公司价值，就是公司经营所取得的全部净现金流量按照风险利率进行折现后的现值，是公司取得持续现金流量综合能力的体现。公司通过获取高于资本机会成本的投资收益来实现公司价值创造。当投资收益大于资本成本时，公司创造了价值，而当投资收益小于资本成本时，即使公司的利润为正数，也是处于价值耗损状态的。
同时，上述模型也说明了公司理财视角下的价值驱动因素：销售增长率、营业价值的一般模型与驱动因素毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、权益成本、债务成本、资本结构，以及公司价值持续期。公司理财主要包括筹资管理、投资管理与资金营运管理三部分。在上述模型中，公司资金营运管理活动涉及销售增长率、营业毛利率、所得税税率，而销售增长率、营业毛利率可体现公司现金流入情况，所得税税率则体现了公司现金流出情况。另外，投资管理活动所涉及的营运资本投资和固定资产投资对于形成公司自由现金流量也发挥着关键的作用。融资管理活动所涉及的权益融资、债务融资以及两者的资本结构问题，共同决定了公司加权平均资本成本的大小，进而影响了公司价值。
公司理财视角下的诸多价值驱动因素共同指向三个关键的公司价值评估成分：
自由现金流量、加权平均资本成本和公司价值的持续期。所谓公司自由现金流量，是指由公司的经营活动所产生的，是公司全部现金流入扣除付现费用、必要的投资支出后的剩余部分。它是公司可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的现金流量。自由现金流量是公司价值的根源，其变化代表着公司实际的、可控制支配的财富的变化。公司价值本质上是投资者对公司自由现金流量追索权的大小，公司价值也取决于它在当期以及未来创造自由现金流量的能力。所谓加权平均资本成本，是指所有资本来源按照各自筹集成本及市场价值为权重的加权平均资本成本。加权平均资本成本的高低取决于所有公司索偿权持有人对公司收益及风险的度量和权衡以及各自资本占市场价值的权重。加权平均资本成本是公司经营收益的最低标准，是公司选择投资项目的重要标准。公司资本成本是公司融资决策的结果，对公司资本成本的管理就是对公司的融资管理。公司价值持续期则要求公司价值创造应着眼于未来长期的可持续性，而不能局限于短期现金流量的增加或减少。
公司保持正的净现金流量的时间越长，公司的价值就越大，公司价值与正的现金流量的持续时间正相关。
3.2.2 公司财务活动对价值评估的影响
根据上述公司价值的一般模型与价值驱动因素，公司价值评估的三个关键成分包括自由现金流量、加权平均资本成本和公司价值的持续期。公司的基本财务活动（投资活动、融资活动和资金营运活动）与这三个关键评估成分紧密相关，公司财务活动对价值评估有着至关重要的影响。
1.公司财务活动对自由现金流量的影响
公司价值是由公司产生现金流量的长期能力所驱动的。公司的财务活动可以通过以下的方式来增加公司自由现金流量的产生。
（1）通过资金营运活动来提高现有资本的收益率，进而提高公司自由现金流量在预期营业利润增长率相同的情况下，投入资本收益率越高，公司的自由现金流量就越大。公司可以通过改善资金营运活动来提高公司的税后投入资本收益率：
①通过加快资金周转（如加快应收账款的回收，提高存货周转速度以及高效率使用现有固定资产等），实现用最少的资本存量产生最大的销售收入；②通过提高营业利润率，从而实现每单位销售收入所产生的经营利润最大化；③通过税收优惠政策和税收筹划，实现公司实际所得税支出的减少。
（2）通过投资活动使新增投入资本的收益率超过加权平均资本成本
良好的投资决策是公司价值创造的源泉之一。如要实现公司价值创造，公司新增投入资本的收益率必须超过加权平均资本成本，否则就会损害公司价值。因此，公司是否创造价值以及创造多少价值主要取决于所投资项目的税后投入资本收益率与加权平均资本成本之间的差额。公司在进行新增投入资本决策时应充分收集信息，对项目的可行性进行反复论证，用多种方法对项目进行评价，避免评价方法本身的缺陷对项目评估结果的影响，综合考虑各种因素，确保在分析中包含那些能削弱或增强现存或其他潜在项目价值的经济因素所产生的影响。
（3）通过资金营运活动和投资活动来实现公司增长率的提高
公司增长率包括公司的销售增长率和公司投入资本增长率。只要新投入资本的收益率大于用来对现金流量折现的加权平均资本成本，增长率越高，价值就越大。
公司可以通过以下活动来提高公司增长率：①通过对新项目的投资决策，在确保新项目投入资本收益率大于加权平均资本成本的前提下，提高资本投入的增长率；②通过对营销宣传费用（如广告费等）的持续投入，提高营销水平，促进销售收入的增长。
2.公司财务活动对加权平均资本成本的影响
公司的加权平均资本成本主要受到公司筹资活动的影响。有效的筹资政策能够合理地确定公司各项资本的来源以及其在总资本中所占的比重，从而使得公司维持一个较低的加权平均资本成本水平。公司的筹资活动可以通过以下两个方面降低公司的加权平均资本成本：
（2）优化资本结构
资本结构对公司价值创造有重大影响，因为债务的资本成本要比股权资本的资本成本低得多。因此，较多地举借债务，公司的加权平均资本成本将趋于下降，就可以实现价值创造。但是，负债率的提高会增加公司的财务风险，进而提高投资者对公司的报酬率要求，造成资本成本的提高。因此，提高资产负债率反而不会为公司创造价值，关键途径在于根据公司的经营状况维持适度的债务资本与权益资本结构比，强调公司资本结构优化，融资管理、资金管理能力持续提高。在实践中，公司往往是在探寻一个最佳资本结构区间，使公司的加权平均资本成本较低，同时达到公司价值创造的目标。
3.公司财务活动对公司价值持续期的影响
公司价值创造要求公司必须要可持续发展，保持更长的竞争优势期间，仅仅追求某一时期内的现金流量最大化对公司价值的创造并无益处。没有公司的可持续发展，就无法真正实现公司价值创造。因此，公司的财务活动应注重长期产生现金流量。公司财务活动可以通过以下两个途径保持公司更长的价值持续期间：
（1）尽量延长获得正的净现金流量的时间
通过提高产品质量和服务水平、开发新产品、降低成本、增加现有商品的附加价值、增强公司盈利能力等方法来创造比竞争对手更多的现金流量。当这些努力超过竞争对手时，公司价值就增加了。长期保持竞争优势的企业要同时实现不低于竞争者对消费者剩余的满足，又能获得更大的销售利润。决定创造价值的消费者效用价值和生产成本又取决于企业在市场竞争中的产品差异化定位、成本定位及经济规模定位，而这些都与公司的财务战略紧密相关。因此，只有公司财务战略制定得当并认真执行才能延长获得正的净现金流量的时间，保持公司长期价值持续期间。
（2）公司财务活动应符合可持续发展观
纵观企业的诞生与发展史，企业与经济、自然及社会之间的协调发展一直贯彻其中。然而，不无遗憾的是，传统的发展观念漠视了企业与自然、社会的紧密联系，而更多地强调企业的经济特性。在传统的发展观下，人们习惯地把企业看作是一种创造经济财富的机器和工具，即企业是“经济型企业。当人类发展进入新千年后，全球变暖、资源短缺等等自然问题为人类与企业的可持续发展敲响了警钟。
另外，企业理论的最新发展也证明了企业发展问题不仅要考虑自然与经济因素，还需要将社会这一重要因素纳入到企业可持续发展的整合系统中。在这样的背景下，传统的企业发展观已明显不适应现实和理论的需要，传统的企业发展观应当让位于企业可持续发展观。公司财务活动只有从经济、社会和自然三方面进行综合考虑，方可实现公司的可持续发展，实现公司价值持续期的不断延伸。
3.2.3 公司价值评估的基本模型
在价值评估实践中有大量不同的模型，这些模型从简单到复杂，对于价值确定常常有着不同的假设前提，但是它们也有一些共同的特性。按照一般分类标准，可以把价值评估的模型分为三种：第一，折现现金流量模型，依据预期的未来现金流量现值评估一项资产的价值；第二，经济利润模型，利用经济利润的折现值来评估公司价值；第三，相对价值模型，寻找确定可比资产，根据某个共同的变量，如收入、现金流量、账面价值或销售收入，通过可比资产的价值来估计标的资产的价值。
1.折现现金流量模型
折现现金流量模型，即以反映现金流量风险的折现率对未来时期预计的现金流量进行贴现，以确定其资本化价值。这个估价模型很好地体现了公司价值的本质，即公司价值是公司未来经营现金流量的折现值，是公司整体获利能力的一个综合量化表现。以下为折现现金流量模型的基本公式：价值=∑nt=1CFt（1+r）t式中：n代表资产的收益年限；CFt代表第t年的现金流量；r代表反映现金流量风险的贴现率。
将现金流量折现模型用于公司估价，需要解决的主要问题是公司自由现金流量数额及时间分布如何估计，以及相应的折现率如何确定。
公司自由现金流量等于公司的税后净营业利润（NOPAT）加上非现金支出，再减去流动资金、土地、厂房和设备以及其他资产的投资。它不包括任何与筹资有关的现金流量，如利息支出、红利等。
FCFF=EBIT×（1-T）+Dc-CE-ΔWC式中：EBIT为公司息税前营业利润；T为所得税税率；Dc为非现金支出（如折旧等）；CE为公司资本性现金支出；ΔWC为公司营运资本净增加额。
上述公式中的EBIT×（1-T）即为NOPAT，而CE+ΔWC-Dc则为公司的净投资额。这样公司自由现金流量的公式可以表述如下：
FCFF=NOPAT-I式中，I为净投资额。
或：FCFF=NOPAT×（1-IR）式中，IR为投资率，即每年再投资占税后净营业利润的比例。
由于投资率（IR）、公司税后净营业利润的预期增长率（g）、新投入资本收益的预期收益率（ROIC）之间存在如下关系：701第3章价值评估g=ROIC×IR则自由现金流量公式可以转化为：
FCFF=NOPAT×（1-gROIC）表3-2为Magic公司2007年的实际自由现金流量以及2008-2012年预测自由现金流量。表中的流动资金净增加额是公司在一定期间投入于营业流动资金的金额，其可根据公司资产负债表计算获得，等于本期净流动资金总额减去上期净流动资金总额。资本开支包括新的和重置的土地、厂房和设备的费用，其可根据资产负债表和利润表进行计算，等于土地、厂房与设备净额的增加值加上本期折旧费。
某类投资者的机会成本等于投资者从同等风险的其他投资中可望得到的收益率。公司自由现金流量折现模型的一般公式如下：V=∑∞t=1FCFFt（1+WACC）t式中：V为公司价值；FCFFt为第t期期末所能得到的企业自由现金流量；WACC为公司加权平均资本成本。
根据对FCFF增长轨迹假设的不同，公司自由现金流量折现模型有如下的两种不同形式：
（1）固定增长比率模型
假设FCFF按照固定的比率保持增长并且WACC保持不变，则公司价值为：V=FCFF1WACC-g式中：FCFF1为第1期期末公司自由现金流量；WACC为公司加权平均资本成本；g为公司自由现金流量的固定增长率。
“例3-1”若某公司2007年的自由现金流量为400万元，从2008年开始，公司进入稳定增长期，预计年增长率为7%，公司的加权平均资本成本为13%，则公司价值为：V=FCFF1WACC-g=400×（1+7%）13%-7%≈7133.33（万元）（2）两阶段增长模型根据对FCFF增长阶段的划分，可以有不同的阶段模型，但最常见的是两阶段模型。在两阶段模型中，公司未来现金流量被划分为两个阶段：一个阶段为调整阶段，此时公司的增长比率很不稳定，可能是超额增长，也可能是平稳增长，或者增长比率处于严重的波动状态；另一个阶段为稳定阶段，公司的经营发展情况比较稳定，比如说有稳定增长比率。这时，公司价值为两个阶段价值的和。
公司价值=明确预测期内现金流量现值+明确预测期后现金流量现值V=∑nt=1FCFFt（1+WACC）t+FCFFn+1WACC-g×1（1+WACC）n该公式中的FCFFn+1WACC-g，即明确预测期后现金流量现值，也可以称为企业的连续价值（ContinuingValue， CV）。由于FCFF=NOPAT×（1-gROIC）则CV又可以表示为：
CV=NOPATn+1（1-g/ROIC）WACC-g式中：NOPATn+1为明确预测期后第一年税后净营业利润；g为扣除调整税的净营业利润的预期永续增长率；ROIC为新投资净额的预期收益率；WACC为加权平均资本成本。
“例3-2”如表3-2所示，Magic公司2008-2012年预测自由现金流量分别为646万元、754万元、900万元、976万元与910万元。
其中，2012年为明确预测期后的第一年，从2012年开始，公司进入稳定增长期，NOPAT增长率保持为4%，加权平均资本成本稳定在6.7%，新投入资本收益率预测为17%，则公司的连续价值为：CV=NOPATn+1×（1-g/ROIC）WACC-g=1376×（1-4%17%）6.7%-4%≈38972（万元）公司价值的计算。
针对折现现金流量模型未考虑公司未来发展机会的不足，国外学者提出了期权定价模型。该模型是对标准折现现金流量模型的调整。这种调整使管理者能随着信息量的增加对决策进行相应的调整。
期权价值评估的方法通常分为四个步骤。第一步是利用传统的折现现金流量模型计算无灵活性的项目基本现值。第二步是把折现现金流量模型扩展为事件树，使用明确的价值、客观概率和加权平均资本成本表示项目价值的变化。由于模型仍然不包括灵活性，依据事件树，项目的现值应等于第一步计算出的折现现金流量的价值。第三步是识别可以取得的各种灵活性来源，但对这些来源要建立明确的决策树。每个节点都可能有多种灵活性来源，对这些来源要建立明确的优先顺序规则。
第四步是认识灵活性的行使对项目风险的影响。这就是说，经风险调整的折现率不再是第一步所用的加权平均资本成本，而应采用期权定价的复制证券组合，对具有灵活性的项目进行评估。
2.经济利润模型
经济利润模型的基本思想是企业在任何期间创造的价值（经济利润）不但必须要考虑到会计账目中记录的费用开支，而且要考虑业务所占用资本的机会成本。该模型的优势在于能突出地显示公司是否在赚回其资本成本，它与折现现金流量模型推导出的最终价值完全相同。
经济利润模型与折现现金流量模型相比，好处在于它可以衡量公司任何一年的绩效。在折现现金流量模型中，不能通过实际自由现金流量和预计自由现金流量的比较来了解公司的发展情况，因为任何一年的自由现金流量都取决于固定资产和流动资金投资，而这些投资的随意性极强。管理者只要拖延投资，牺牲长期价值创造，便能很轻易地改善某年的现金流量状况。
经济利润衡量的是公司在某一期间所创造的价值，是指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，也称经济增加值。
经济利润=投入资本×（投入资本报酬率-加权平均资本成本）=投入资本×投入资本报酬率-投入资本×加权平均资本成本=息前税后利润-资本费用表3-4为Magic公司2007年的实际经济利润以及2008-2012年预测经济利润。表中的土地、厂房与设备净额以及营业流动资金可根据资产负债表计算获得，投入资本（年初）为上年末土地、厂房与设备净额与营业流动资金之和。年资金费用等于投入资本（年初）与加权平均资本成本乘积数。
公司价值=预测开始时的投入资本+明确预测期内经济利润现值+明确预测期后经济利润现值=IC+∑nt=1EPt（1+WACC）t+EPn+1WACC-g×1（1+WACC）n式中：IC为预测开始时的投入资本；EPt为第t期的预测经济利润值。
公式中的EPn+1WACC-g即为连续价值（CV）。用经济利润法估算的连续价值并不表示公司在明确预测期之后的价值。相反，它表示的是明确预测期结束时公司投资资本增加的价值。
经济利润连续价值虽然与折现现金流量法的连续价值不同，但在预测的财务绩效相同的情况下，公司价值是相同的。经济利润连续价值的推荐公式为：CV=EPn+1WACC+（NOPATn+1）（g/ROIC）（ROIC-WACC）WACC（WACC-g）式中：EPn+1为第n+1期（即明确预测期后第一年）的预测经济利润值；NOPATn+1为明确预测期后第一年的税后净营业利润；g为税后净营业利润的永续增长率；ROIC为新投资净额的预期收益率；WACC为加权平均资本成本。
“例3-3”如表3-4所示，Magic公司2008-2012年预测经济利润分别为924万元、747万元、878万元、1283万元与858万元。
2012年为明确预测期后的第一年，从2012年开始，公司进入稳定增长期，NOPAT增长率保持为4%，加权平均资本成本稳定在6.7%，新投入资本收益率预测为17%，则公司的连续价值为：CV=EPn+1WACC+（NOPATn+1）（g/ROIC）（ROIC-WACC）WACC（WACC-g）=8586.7%+1376×4%17%×（17%-6.7%）6.7%×（6.7%-4%）≈31240（万元）与例3-2相比，Magic公司的经济利润连续价值低于折现现金流量的连续价值，这是由于没有考虑到预测期后的第一年（即2012年）的投资资本。经济利润连续价值加上2012年初的投资资本，得出总的连续价值与折现现金流量法计算的连续价值正好相同：投资资本2012+经济利润计算的连续价值=7732+31240=38972（万元）公司价值的计算。
3.相对价值模型
相对价值模型就是依据可比资产的价值确定估价标的资产价值，通过一些共同的变量，比如收入、现金流量、账面价值或者税收来比较两个公司。例如，用行业平均市盈率来评估公司，其前提是该行业中的其他公司和该公司是可比较的，而且这些公司在一般情况下存在着合理的市场价格。另外一个得到广泛使用的比率是价格/账面价值比率，公司的出售价格低于账面价值时，通常认为其价值被低估了。其次，价格/销售收入比率也是用于评估公司股权价值的一个比率，就是用所有类似公司的平均价格/销售收入比率来评估公司的价值。除了这三个得到广泛使用的比率之外，在评估分析中还会使用其他的一些比率，如价格/现金流量比率、价格/股息比率和市场价值/重置价值比率等等。
在采用相对价值模型评估一个公司股权价值时，最关键的就是要选择一个适当的可比公司以及合适的参照比率。对于可比公司的选择，首先要选择同行业的企业，并且产品类型以及企业的市场地位要大致相同，其次，企业的资产结构以及财务指标要大致相同（财务指标主要包括企业偿债能力、营运能力以及获利能力指标）。对于参照比率的选择，有以下两种主要的方法：第一，依据公司基本面进行选择。这个方法是将评估的公司的比率与公司的基本面相联系，即收入和现金流量的增长率，分红比率和风险。它最大的好处是能揭示这些比率和公司特征之间的关系，使评估师能够随着公司特征的变化预测比率的变化。第二，依据可比公司的情况进行选择。估计标的公司比率的第二个方法就是了解可比公司相应的比率。这个方法的关键是如何定义可比公司。从理论上讲，在选择影响变量时，可以采用简单（使用行业平均值）的变量，也可以采用复杂（通过多元回归模型定义和控制相关变量）的变量。
相对价值模型的优点在于它们使用起来比较简单、容易。它们能够迅速地评估公司和资产的价值，尤其在金融市场上有大量的有交易的可比公司的情况下，而且总体上市场能够正确评价这些公司。但是同样，相对价值模型很容易被滥用和被操纵，尤其在可比公司以及参照比例的选择较困难时。因为对于风险和增长率，没有两家公司是完全相同的。
（1）市盈率法市盈率法是相对价值模型中最为常用的方法之一，其假设如下：①公司的连续价值等于未来净利润的一定倍数；②具有类似的增长潜力、股利支付率和股权资本成本的公司会具有类似的市盈率，所以目标公司的股权价值可以用每股盈余乘以可比公司的平均市盈率计算获得。
市盈率法的基本模型如下：
目标公司每股价值=可比公司平均市盈率×目标公司的每股净利润其中：
市盈率=股票当前市价每股净利=股利1/每股净利0股权资本成本-增长率=股利支付率×（1+增长率）股权资本成本-增长率市盈率法适用于连续盈利并且公司个别风险与市场系统风险差异不大的公司，因此，其不适用于出现亏损以及个别风险较大的公司股权价值评估。
“例3-4”A公司拟进行整体资产评估，评估人员采用市盈率法评估公司股权价值。评估基准日为2007年12月31日。评估人员在同行业公司中选择了6家可比上市公司，分别计算了可比公司2007年的平均市盈率。A公司2007年的净收益为1000万元。
表3-66家可比公司市盈率可比公司M1M2M3M4M5M6平均市盈率16.715.535.518.920.117.920.776家可比公司2007年的平均市盈率为20.77.值得注意的是，可比公司M3的市盈率明显高于其他可比公司，因此应从可比公司中剔出。剔除后的5家可比公司的平均市盈率为17.82.
A公司的股权价值=1000×17.82=17820（万元）
（2）市净率法
市净率法假设股权价值是净资产的函数，类似公司有相同或相似的市净率，市净率越大，股权价值越大。因此，目标公司的股权价值可以用每股净资产乘以平均市净率计算获得。
目标公司股权价值=可比公司平均市净率×目标公司每股净资产市净率法适用于拥有大量资产、净资产为正的公司。市净率法不受”公司净利润为正的限制，从而弥补了市盈率法的缺陷。
（3）市价/收入比率法
市价/收入比率法假设影响公司价值的关键变量是销售收入，公司价值是销售收入的函数。在其他条件不变的情况下，销售收入越大，公司价值越大。
目标公司股权价值=可比公司平均收入乘数×目标公司销售收入其中，收入乘数=股权市价销售收入=每股市价每股销售收入由于公司的个体差异始终存在，如果仅仅采用单一指标进行评估，在某些情况下可能会影响评估结果的准确性。因此，在相对价值模型法评估中，除了选取多个可比公司样本外，还可以采用多种可比指标进行综合评估。
“例3-5”B公司拟进行整体资产评估，评估基准日为2007年12月31日。评估人员综合采用市盈率、市净率以及市价/收入比率进行综合评估公司价值。评估人员选择了4家可比公司，分别计算了其2007年的市盈率、市净率以及市价/收入比率。
