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第15章 认识证券投资基金

在中国长牛市道里,投资偏股型基金应该成为个人投资者的首选,因为中小投资者无论是从资金还是实力上与机构投资者都无法比拟。但基金并不等同于股票,作为一种中长期投资的理财方式,投资者真正需要关注的是基金长期的增长趋势和业绩表现的稳定性,而对应这种特点的操作方式就是长期持有。为了做到理性投资、成功投资,树立正确的基金投资观,认清自身的财务状况以及风险偏好是必要的。

诺贝尔经济学奖得主Sharpe认为,基金是最能分散风险并降低成本的一种投资工具。对于不具备专业投资知识和充裕时间的普通投资者而言,在众多投资品种中,基金是最适宜的。同时,基金种类又非常多,仅投资基金,根据投资对象的不同就可分为股票基金、债券基金、混合基金(配置基金)、货币基金,等等。

股票基金是一种间接的证券投资方式。基金管理公司通过发行基金单位,集中投资者的资金,由基金托管人(即具有资格的银行)托管,由基金管理人管理和运作资金,从事股票、债券等投资,然后分享收益,当然也得共担投资风险。根据不同标准可以将证券投资基金划分为不同的种类:

——根据基金单位是否可增加或赎回的特性,可分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金的运作方式是不上市交易,一般通过银行申购和赎回,基金规模不固定,基金单位可随时向投资者出售,也可应投资者要求买回;封闭式基金有固定的存续期,期间基金规模固定,一般在证券交易场所上市交易,投资者通过二级市场买卖基金单位。

——根据组织形态的不同,可分为公司型基金和契约型基金。证券投资基金通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立,通常称为公司型基金;而由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立,通常称为契约型基金。目前中国的证券投资基金均为契约型基金。

——根据投资风险与收益的不同,可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金。

以下我们将就股票型投资基金以及由该类基金派生出的两类基金——开放式基金和封闭式基金作一些介绍。

股票型投资基金

市面上大多数的基金都是股票型基金,这类基金是以股票为主要投资标的。区别基金类别的主要参照指标是:(1)60%以上的基金资产投资于股票的,为股票基金;(2)80%以上的基金资产投资于债券的,为债券基金;(3)仅投资于货币市场工具的,为货币市场基金;投资于股票、债券和货币市场工具,并且股票投资和债券投资的比例不符合(1)、(2)规定的,为混合基金。从风险系数来看,由高至低排列为:股票型基金、债券基金、货币市场基金;从收益率来看,股票型基金高于债券基金,债券基金略高于货币市场基金。由于股票型基金获利性最高,投资风险也最大,因此较适合积极型的投资人。

纵观1997年以来,中国股票型基金表现出业绩的持续迅速增长,并且超过大盘行情。而从2006年以来,基于对过去几年股市整体折价的巨额补偿,随着大盘快速上扬,基金指数同样走出了快速上升行情。如果以2006年初为起点,大部分股票型基金的净值增长率在一倍以上。对不同类型基金在52周以来的累计净值增长率的比较,我们不难发现,股票型开放式基金依据加权平均数的计算方法,净值增长率已超过了100%。而依据算术平均数计算,平均增长率也达到了97%,在多种基金类型中一枝独秀。

股票型基金表现抢眼,不是偶然的。首先,从全球范围看,基金投资人在熊市趋于选择保守型的货币市场基金,而在牛市市道里则选择持有股票型基金,例如在美国20世纪80年代初,基金投资人选择货币市场基金;而到了90年代,随着牛市的展开,他们转而选择投资股票型基金。在中国,自从1998年开放式基金产生以来,伴随着股市的惨淡调整,更多的基金投资人选择了稳健的货币市场基金、混合基金以及保本型基金等。在2005年中,中国股票型基金市场占有比率约为20%,而货币市场基金为50%。到2005年年底,随着牛市行情的逐渐展开,两者的占比分别调整为53%和20%。从未来中期大盘行情预测,股票型基金非常具有投资价值。

从世界上基金的发展看,股票型基金从长期看一般被认为是表现最佳的投资品种,而且越在牛市中,股票型基金越能分享牛市带来的收益。根据我们的分析报告,参考各国在年国民人均收入达到1800美元之后,股市今后五年的平均走势,发现这些国家的股市在此后的中期阶段都走出了强劲行情。相应的,我们预测中国股市在目前的国民经济发展水平下,未来中期也会走出年均增长25%的牛市行情。如果按此进行判断,以及考虑到中国基金在历史行情中走出的超越大盘的盈利能力,在未来中期投资于股票型基金,预计年平均收益在25%以上。而如果考虑到股票型基金所具备的超越其他类型基金的获利能力,那么,其年收益率超过大盘的平均涨幅是可期的。

开放式和封闭式基金

开放式基金在国外又称共同基金,是世界各国基金运作的基本形式之一。基金管理公司可随时向投资者发售新的基金单位,同时投资者可随时赎回其持有的基金单位。世界投资基金的发展历程基本上遵循了由封闭式转向开放式的发展现律。目前,开放式基金已成为国际基金市场的主流品种,美国、英国、中国香港和台湾的基金市场中均有90%以上是开放式基金。从中国证监会2005年发布的《开放式证券投资基金试点办法》来看,开放式基金主要有市场选择性强、流动性好、透明度高、便于投资等特点。作为一个金融创新品种,开放式基金的推出,能更好地调动投资者的投资热情,而且销售渠道包括银行网络,能够吸引部分储蓄资金进入证券市场,改善投资结构,起到稳定和发展市场的作用。

封闭式基金是相对于开放式基金而言的。封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时,事先确定发行总额,筹集到这个总额的80%以上时,基金即宣告成立,并进行封闭,在封闭期内不再接受新的投资。例如,在深交所上市的基金开元,1998年设立时发行额为20亿基金份额,存续期限(封闭期)15年。也就是说,基金开元从1998年开始运作期限为20年,运作的额度20亿,在此期限内,投资者不能要求退回资金,基金也不能增加新的份额。尽管在封闭期限内不允许投资者退回资金,但是基金可以在市场上流通。投资者可以通过市场交易套现。中国封闭式基金单位的流通方式采取在证券交易所挂牌上市交易的办法,投资者买卖基金单位,都必须通过券商在二级市场上进行竞价交易。

在中国,开放式基金与封闭式基金主要有以下差异:

1.交易地点不同。封闭式基金在A股市场买卖,而开放式基金基本上在基金指定的银行等机构进行申购与赎回。

2.交易方式不同。封闭式基金发行结束以后,只能在市场流通,也即进行转让(买卖),不能进行申购与赎回,从而其份额在存续期内是固定不变的,其存续期是在发行时就确定的;而开放式基金在发行结束以后,可以随时进行申购与赎回,但是不能流通(转让),从而其份额是经常变动的。

3.交易手续费率不同。封闭式基金买卖时,一个来回的手续费仅为成交金额的0.1~0.3%;而开放式基金进行申购与赎回这样一个来回的手续费,有时高达成交金额的2%,几乎是封闭式基金的8倍。

4.交易手续繁简不同。开放式基金进行申购与赎回的手续比较麻烦,而且提出赎回申请以后,要等一周左右才能拿到现金。

5.定价不同。封闭式基金的价格由市场供求状况决定,价格时刻在变化;而开放式基金的定价是“净资产(净值)+手续费”,每天只有一个价格,波动比较慢。

除了最常见的开放式和封闭式股票型投资基金外,市场上还有私募基金和QFII等机构投资者的身影。

私募基金

提起私募基金,也许很多人都觉得陌生,但说起非常著名的“量子基金”、“老虎基金”,也许你就不陌生了。这些在国际金融市场上像幽灵般四处游荡且频频兴风作浪的对冲基金,正是国外最典型的私募基金。这些金融“大鳄”在东南亚金融危机中屡屡出手,让我们清晰地感觉到它们的惊人能力。在2000年年末中国召开的“2000年中国投资基金立法国际研讨会”上,有关人士对《中华人民共和国投资基金法》(草案)第四稿中的有关章节进行了讨论,其中一章恰恰是专门规范“向特定对象募集基金”的,其中涉及到投资人数、投资者最低出资额、基金设立管理等具体问题。许多业内人士指出,这标志着我国已经将加快私募基金合法化、市场化的步伐摆上了重要议事日程。

所谓私募基金,是指通过非公开方式,面向少数机构投资者募集资金而设立的基金。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的,因此它又被称为向特定对象募集的基金。与封闭式基金、开放式基金等公募基金相比,私募基金具有十分鲜明的特点,也正是这些特点使其具有公募基金无法比拟的优势。

首先,私募基金通过非公开方式募集资金。在美国,共同基金和退休金基金等公募基金,一般通过公开媒体做广告来招徕客户,而按有关规定,私募基金则不得利用任何传播媒体做广告宣传,其参加者主要通过获得的所谓“投资可靠消息”,或者直接认识基金管理者的形式加入。

其次,在募集对象上,私募基金的对象只是少数特定的投资者,圈子虽小门槛却不低。如在美国,对冲基金对参与者有非常严格的规定:若以个人名义参加,最近两年个人年收入至少在20万美元以上;若以家庭名义参加,家庭近两年的收入至少在30万美元以上;若以机构名义参加,其净资产至少在100万美元以上,而且对参与人数也有相应的限制。因此,私募基金具有针对性较强的投资目标,它更像为中产阶级投资者量身定做的投资服务产品。

再次,和公募基金严格的信息披露要求不同,私募基金这方面的要求低得多,加之政府监管也相应比较宽松,因此私募基金的投资更具隐蔽性,运作也更为灵活,相应获得高收益回报的机会也更大。

此外,私募基金一个显著的特点就是基金发起人、管理人必须以自有资金投入基金管理公司,基金运作的成功与否与他们的自身利益紧密相关。从目前国际通行的做法来看,基金管理者一般要持有基金3%~5%的股份,一旦发生亏损,管理者拥有的股份将首先被用来支付参与者。因此,私募基金的发起人、管理人与基金是一个唇齿相依、荣辱与共的利益共同体,这也在一定程度上较好地解决了公募基金与生俱来的经理人利益约束弱化、激励机制不够等弊端。

正是因为私募基金有上述特点和优势,其在国际金融市场上的发展十分快速,并已占据重要的位置,同时也培育出了像索罗斯、巴菲特这样的投资大师和国际金融“狙击手”。在中国国内,目前许多非银行金融机构或个人从事的集合证券投资业务亦早已显山露水,从一定程度上说,它们已经具备私募基金的特点和性质。美中不足的是,它们只能默默无闻地生存在不见阳光的地下世界里。根据中国入世有关协议,国外基金将在中国入世5年后可以进入中国市场,未来市场竞争之激烈可想而知。

在国际资本过剩和泛滥,以及强烈的中国财富效应诱惑下,私募股权投资基金正源源不断地涌入中国,中国已成为亚洲最为活跃的私募股权投资市场。研究机构清科集团发布的2006年中国私募股权投资研究报告显示,截至2006年11月,私募股权投资机构在中国内地投资规模达117.73亿美元,高居亚洲之冠。清科集团此次针对在中国内地有活跃投资记录的75家私募股权投资机构的调研结果显示,2006年以来,有35只可投资于中国内地的亚洲基金成功募集,募集资金高达121.61亿美元。其中下半年募集金额增长尤为迅猛,截至到11月底,募集资金高达75.3亿美元,比上半年增长62.6%。这些私募股权基金共对111家内地相关企业进行了投资,参与投资的机构数量达68家,投资总额高达117.73亿美元。在这些新设基金中,有18只属于成长基金,占新基金数量的51.4%;有7只并购基金成功募集,占新基金数量的20%。就募集资金额而言,并购基金以57.4亿美元的募资金额高居榜首,占全部募资额的47.2%;成长基金共募集38.47亿美元,占全部募资额的31.6%。

QFII

QFII是英文Qualified Foreign Institutional Investors(合格境外机构投资者)的简称。在QFII制度下,合格境外机构投资者(QFII)将被允许把一定额度的外汇资金汇入国内并兑换为当地货币,通过严格监督管理的专门账户投资当地证券市场,包括股息及买卖价差等在内的各种资本所得经审核后可转换为外汇汇出,实际上就是对外资有限度地开放本国证券市场。根据中国人民银行与中国证监会联合发布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》,QFII的投资范围包括:在证券交易所挂牌交易的A股股票、国债、可转换债券、企业债券及中国证监会批准的其他金融工具。

QFII制度在中国境外是早已有之的。中国台湾、韩国、印度、巴西等国家和地区在20世纪90年代就设立和实施了这一制度。与其他国家和地区相比,我国的QFII制度在具体制度的设计,特别是在对外开放进程方面,表现得更为积极,更富创新精神,对境外机构投资者也更有吸引力。中国QFII制度有以下特点:

1.引入QFII制度的跨越式发展,一步到位。按照国际上的一般经验,资本市场的开放要经过两个阶段,在第一阶段可以是先设立“海外基金”(台湾地区模式)或者“开放型国际信托基金”(韩国模式),这一阶段台湾地区用了7年,韩国也用了11年。中国内地则是绕过第一阶段,一步到位,其后发优势不可估量。

2.QFII准入的主体范围扩大、要求提高。新兴资本市场的国家和地区为了加大监管和控制的力度,普遍以列举的方式明确规定了何种类型的境外机构投资者可以进入本国或本地区市场,此外,对QFII的注册资金数额、财务状况、经营期限等也有较为严格的要求。与此相反,我国对QFII主体范围的认定比较宽泛,而且赋予了境外投资者更多的自主权。然而,我国从保障国内证券市场的稳定和健康发展出发,对QFII注册资金数额、财务状况、经营期限等指标的要求有进一步的提高。

在2006年中国牛市行情里,引领行情的不仅仅是基金,QFII也在其中崭露头角。由上海证券报和理柏中国共同推出的QFII中国A股基金最新一期的月度报告显示,QFII中国A股基金在2006年资产规模急速扩张,其平均速度超过24%,大大快于同期指数涨幅。这表明,如火如荼的A股财富效应已经烧到海外市场。截至2006年11月末,列入统计的QFII中国A股基金资产规模达到214.86亿美元,相比10月末149.78亿美元的规模大幅上涨。其中,可比的5只基金的平均资产规模增加了24.2%,大大超越同期指数涨幅。这表明QFII正在不断增加其在A股的净投资规模。在上述QFII中国基金中,规模增加最为迅速的是日兴资产管理公司发起的日兴黄河基金。其子基金日兴黄河II号,在11月中规模增加了74%,一举由10月末的155亿日元增加到11月末的268亿日元。而它的姐妹基金日兴黄河基金在当月的规模增长也达到了16%。另外,荷银中国和新华富时A50基金的资产规模增长都超越了20%,同步创下基金资产规模的历史新高。

A股基金在资产大规模扩张的同时,依旧维持了高仓位的股票配置,这在在相当程度上体现了它们对中国股市总体的信心。截至2006年11月末,QFII中国A股基金的股票仓位平均为92.74%,虽比上月末下降了3.16%,但总体仓位依旧高于90%。主动基金中,股票仓位水平最高的是日兴黄河基金,该基金期末的股票资产比例达到96%,日兴黄河II号基金的股票仓位也达到了95.9%。另外,摩根大通先锋基金的仓位达到95.4%。这些基金的仓位水平均超过了95%一线。除此以外,另有一些QFII中国A股基金的仓位也达到了接近满仓的水平,包括申银万国蓝泽1号和2号基金、荷银中国基金、马丁可利等基金的持股比例也在90%上下,均处于高仓位运作。长期、稳定的高比例持仓让QFII的盈利效应逐步突显。截至11月末,日兴黄河基金的单位净值达到232.53日元/份,相比2005年成立时累计增值132.53%。新华富时A50基金的净值上升势头更猛,截至11月末,该基金的单位净值高达94.48港元,相比4个月前上升了近70%。一些2006年以来成立的QFII中国A股基金也纷纷表现出色,短期内升值幅度逾30%。

由此引起的海外中国基金热,也在近两个月直线升温。A50基金在12月中连续获得了大额申购,累计已接近3000万港元。而摩根士丹利在纽约交易所挂牌的A股基金在12月18日一度大涨8.47%,溢价率抬升到16.84%,更是海外资金追购A股基金的生动证明。

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