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第16章 8 财务契约理论

Grossman和Hart(1982)大大拓展了Jensen和Meckling(1976)的代理成本理论,并把他们的理论进一步模型化了。Grossman和Hart(1982)认为,由于所有权与经营权的分离,委托人与代理人的目标函数可能不一致,要减少代理人的代理成本,监督和激励是降低代理成本的两种措施,但无法消除代理成本。于是他们认为,解决的最后办法是让公司破产,如果管理者不追求利润最大化,则公司就有破产的可能性,当公司管理者从公司所得货币或非货币利益被破产成本所抵消时,公司管理者就倾向于是公司利润最大化或接近最大化,而不会冒牺牲自己自身利益的风险。很明显,破产对公司管理者的监督作用决定于公司财务结构,特别是负债与权益比例。当上市公司主要通过发行股票来实施再融资时,公司管理者没有强烈动机来使利润最大化,特别是在没有负债的情况下,破产也就不会发生,即使利润最低化,素质差的公司管理者也不会受到惩罚,从而导致这种上市公司在股票市场的价值很低。而公司进行负债再融资时,由于债务必须按期还本付息,为了避免公司破产失去自己的职位,公司管理者会约束自己,管理者会自觉实施有效的决策,因而负债的增加就有可能提高公司价值。因此,从财务契约理论来看,上市公司的再融资采用债券融资的方式要好于采用股权融资的方式。

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